Por qué la deuda y el déficit fiscal altos pueden terminar en inflación

La deuda pública es el total de dinero que un Gobierno debe a quienes le han prestado. El déficit fiscal es la diferencia anual entre lo que gasta y lo que recauda. Cuando el déficit se repite año tras año y la deuda acumulada crece en relación con el tamaño de la economía, la forma en que el Gobierno financia esa brecha puede terminar afectando los precios y el poder de compra.

No es una relación automática. Si el Gobierno cubre el déficit subiendo impuestos, la plata sale del bolsillo de la gente y vuelve al Estado: no hay más dinero circulando, solo cambió de manos. La inflación aparece cuando el Gobierno tapa el hueco de otra forma: pidiendo más y más prestado, o presionando al banco central para que mantenga las tasas bajas. Para entender el efecto conviene conocer primero qué es la inflación y cómo cambia el poder de compra y quién le presta plata al país.

Las tres vías de financiamiento del déficit

Un Gobierno que gasta más de lo que recauda tiene tres opciones. Puede subir impuestos y recaudar más. Puede pedir prestado emitiendo bonos. O puede recurrir a la emisión de dinero, es decir, que el banco central cree plata nueva para cubrir el gasto.

En Colombia, la tercera vía está prohibida por ley. La Constitución (artículo 373) y la Ley 31 de 1992 le impiden al el Banco de la República prestar directamente al Tesoro. La emisión de dinero para financiar al Gobierno no es una opción legal. La presión se traslada entonces a las otras dos vías: más impuestos o más deuda.

Cuando la deuda crece sin que el déficit se corrija, el Gobierno debe emitir más bonos cada año. Y cada año, al vencerse los bonos anteriores, debe reemplazarlos por bonos nuevos, generalmente a una tasa mayor porque los prestamistas exigen más rendimiento por el riesgo creciente.

Canal 1: más demanda compitiendo por los mismos bienes

Un déficit grande significa que el Gobierno está gastando más de lo que retira de la economía en impuestos. Ese gasto adicional es demanda pura: obras, nómina, transferencias, subsidios.

Si la economía está cerca de su capacidad máxima —fábricas ocupadas, trabajadores con empleo— esa demanda adicional compite por los mismos bienes y servicios que ya existen. El resultado es presión sobre los precios. No porque el Gobierno haya creado dinero, sino porque está inyectando poder de compra sin retirar una cantidad equivalente.

Este canal es más visible cuando el déficit es alto y la economía no tiene capacidad ociosa. En Colombia, el déficit del Gobierno Nacional Central fue de 6,4% del PIB en 2025, según cifras del Ministerio de Hacienda. Ese gasto neto contribuyó a la demanda total de la economía en un año en que la inflación, aunque desacelerada, seguía por encima de la meta del banco central.

Canal 2: el Gobierno compite por el ahorro y sube las tasas

Cuando el Gobierno emite más bonos, compite por el mismo ahorro que familias y empresas. Los fondos de pensiones, los bancos y los inversionistas extranjeros deciden cuánto prestarle al Gobierno comparando el rendimiento con el riesgo. Si perciben que la deuda crece sin control, exigen un rendimiento mayor.

Ese rendimiento de los bonos del Gobierno se convierte en referencia para toda la economía. Cuando el bono a 10 años sube, las tasas de los créditos hipotecarios y de libre inversión también tienden a subir, porque los prestamistas comparan cualquier crédito con la alternativa de comprar bonos del Gobierno.

En agosto de 2026, el rendimiento del TES a 10 años en Colombia estaba cerca de 11,8%, según datos del mercado. La tasa de intervención del el Banco de la República estaba en 12,0%. Ese nivel de tasas encarece el crédito para hogares y empresas, y reduce la capacidad de inversión y consumo.

El canal también opera a la inversa. Si el mercado percibe que el déficit se está corrigiendo y la deuda se estabiliza, puede aceptar un rendimiento menor. La relación entre los bonos del Gobierno y el costo del crédito se explica en más detalle en por qué los bonos dicen más de la economía.

Canal 3: la moneda se deprecia y los precios importados suben

Un déficit alto y una deuda creciente también afectan la percepción de riesgo de los inversionistas extranjeros. Si perciben que el Gobierno puede tener dificultades para pagar, venden sus bonos y se llevan los dólares. Esa salida de capitales presiona la moneda local a depreciarse.

Cuando el peso se deprecia, los bienes importados —gasolina, insumos industriales, medicamentos, tecnología— se vuelven más caros en pesos. Esa inflación importada se suma a la que ya existe por la demanda interna.

El mecanismo es indirecto pero real. No es que el déficit cause directamente la depreciación, sino que la depreciación es una de las formas en que el mercado ajusta cuando la trayectoria fiscal genera dudas.

Canal 4: dominancia fiscal, el extremo

Existe un escenario más grave. Cuando la deuda es tan alta que el banco central no puede subir las tasas sin que el costo de la deuda se vuelva insostenible, se habla de dominancia fiscal. En ese escenario, la política monetaria pierde autonomía: el banco central no puede combatir la inflación con tasas altas porque eso aumentaría el gasto en intereses del Gobierno y agravaría el déficit.

En ese punto, el banco central puede terminar tolerando una inflación más alta para evitar una crisis fiscal. O peor: puede verse presionado a comprar bonos del Gobierno con dinero nuevo, lo que aumenta directamente la cantidad de dinero en circulación.

Colombia evita la forma más directa de este escenario por ley. La Constitución prohíbe al banco central financiar directamente al Tesoro. Pero la prohibición legal no elimina la presión indirecta. Si la deuda sigue creciendo y el mercado exige rendimientos cada vez mayores, el banco central enfrenta una tensión: subir tasas para controlar la inflación agrava el costo de la deuda, pero mantenerlas bajas permite que la inflación persista.

Por qué no siempre pasa: el caso de Japón

La relación entre deuda alta e inflación no es mecánica. Japón tiene una deuda pública superior al 200% de su PIB y mantuvo inflaciones bajas durante décadas. La diferencia está en las condiciones.

Japón tiene una economía con alta capacidad de ahorro interno, una demanda débil por décadas de crecimiento lento, y un banco central con credibilidad acumulada. Además, buena parte de su deuda está en manos de instituciones japonesas que no exigen rendimientos de riesgo.

Colombia no comparte esas condiciones. Su capacidad de ahorro interno es menor, su demanda es más sensible al gasto público, y su historia de inflación alta en los años 80 y 90 dejó una marca en la credibilidad institucional. Por eso el mismo nivel de deuda que en Japón es tolerable puede ser riesgoso en Colombia.

Qué mirar en Colombia

Para evaluar si el riesgo está aumentando, estas son las señales concretas:

• El déficit del Gobierno Nacional Central como porcentaje del PIB. Si baja de forma sostenida, la presión se reduce. Si se mantiene alto o sube, la presión aumenta. En 2025 fue de 6,4% del PIB.
• La deuda bruta como porcentaje del PIB. Si se estabiliza o baja, el mercado percibe menos riesgo. En enero de 2026 estaba en 64,5% del PIB.
• El rendimiento del TES a 10 años. Si sube, el mercado está exigiendo más por prestarle al Gobierno. Si baja, la confianza mejora.
• La tasa de intervención del Banco de la República. Si se mantiene alta mientras la inflación no cede, el banco central está resistiendo la presión fiscal. Si baja sin que la inflación esté controlada, la dominancia fiscal gana terreno.
• La regla fiscal y su cumplimiento. Colombia suspendió la regla fiscal en 2025 mediante la cláusula de escape, por un período de hasta tres años. El Comité Autónomo de la Regla Fiscal no recomendó la suspensión. Si el Gobierno no presenta un plan de retorno creíble, el mercado puede interpretarlo como una señal de que la disciplina fiscal se debilitó.

Estas señales no predicen la inflación con certeza. Pero permiten evaluar si la trayectoria fiscal está generando condiciones que la favorecen.

Esto es educación, no asesoría personalizada. Cada decisión financiera depende de los números y circunstancias de quien la toma.